2024年医药行业投资策略：稳中带攻

2024年前11个月，中国医药制造业营业收入和利润总额同比增长乏力，但月度数据显示稳中有升的趋势。四季度市场波动较大，主要受第十批仿制药集采、中成药联采结果，以及设备更新和流感等因素影响。我们认为医药行业正经历增长与结构调整并存的阶段，’供给出清’趋势仍在持续，产业需要更多创新来应对挑战。因此，我们建议投资策略为’稳中带攻’。

‘稳’是指在竞争格局较好的子领域进行投资，例如大输液、精麻药、医药流通、品牌中药和部分医疗耗材。’攻’则指投资创新及配套产业链，例如生命科学、CXO、原料药和部分创新药械。

细分板块展望：

创新药：支付和准入政策向好，市场空间大，确定性强。商业保险发展有望缓解创新药支付痛点，看好盈利能力持续改善、国际竞争力强的龙头企业。

中药：预计四季度净利润增速环比提升，但主要源于低基数效应，收入端和毛利率仍承压。院外产品受药店客流量下降和流感高基数影响较大，毛利率则受中药材价格下降影响。建议关注产品壁垒高、品牌力强、渠道管理能力强的院外中药企业。

原料药及仿制药：原料药板块处于底部复苏阶段，部分公司有望进入补库阶段，ROE有望提升。建议关注产业升级、产能释放节奏快、成长性强的特色原料药公司以及竞争格局稳定、规模优势明显的大宗原料药公司。仿制药方面，在集采规则趋严下，看好供给强劲、需求旺盛的赛道龙头企业，以及集采影响基本触底、创新药/新制剂放量驱动的企业。

CXO：生物安全法案边际向好，经营改善，看好向上发展趋势。投融资基本触底，降息背景下期待向上，看好增量业务兑现期CXO龙头。

上游科学服务：政策推动国产替代，内生和外延扩张持续进行。客户研发需求恢复、国家鼓励政策、海外投融资修复以及持续合作收购，将持续改善财务表现，展现更强成长性和盈利弹性。

医药流通：行业平稳运行，CSO新合作不断，想象空间打开。看好新业态成长曲线明确、渠道布局完善的龙头公司。

医疗器械：招标稳步恢复，大品类集采基本完成，看好业绩拐点和强创新标的。耗材端，集采影响逐步消除，商保带来创新产品增量预期；设备端，院内招标恢复，设备更新和消费品以旧换新带来新增拉动。

IVD：集采持续推进，国产替代加速。国产企业竞争力增强，打破外资垄断局面。看好拥有高端突破、平台优势、特色项目的头部国产IVD企业。

连锁药店：行业出清持续，集中度提升，看好精细化管理的龙头企业。门店出清、集中度提升是行业核心逻辑，龙头企业有望保持较好增长，但长期盈利能力或仍有波动。