分析师 | 楚新莉 期货交易咨询从业信息 | Z0018419
研究助理 | 杨陈渝虎 期货从业信息 | F03135237
报告完成时间 | 2025年2月15日
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摘要
供需方面，最新远端铁矿石发运量回落，近端到港量环比微增。然而，近期澳大利亚皮尔巴拉港遭遇飓风等极端天气影响，未来发运量可能进一步下滑，供给端仍有较强支撑。需求端，节后复产节奏缓慢，节后第二周疏港量恢复有限，日均铁水产量小幅下滑，五大钢材表观需求也逆季节性回落。但钢厂盈利率目前维持在近五成，显著高于去年同期，市场对节后复工复产的预期尚未证伪，只是时间有所推迟。综合来看，国内市场情绪仍在，后续存在复工复产预期，月度区间内可采取震荡偏强策略。然而，当前黑色产业链中铁矿石估值相对偏高，市场行情可能已部分透支宏观利好，尚未充分计价需求复苏不及预期的风险。这种预期差可能导致价格在旺季到来时出现“弱现实负反馈压制”。
策略：铁矿2505合约770-820元/吨区间操作。
风险提示：海外金融风险、国内经济复苏节奏、宏观政策力度、产业链上下游供需情况
正文
一、铁矿石价格：进口矿价格分化
本周铁矿石进口矿价格涨跌分化，国产矿除五矿标准粉外，多数上涨8-15元。（图表1）
二、铁矿石供给：发运量环比下降，到港量环比微增
远端供给（发运量）：澳巴铁矿石发运总量下降，全球铁矿石发运量也随之下降。2025年2月3日至2月9日，Mysteel数据显示澳洲巴西铁矿石发运总量为1898.1万吨，环比减少872.3万吨。其中，澳洲发运量1288.7万吨，环比减少778.4万吨，发往中国的量为1205.7万吨，环比减少539.1万吨；巴西发运量609.4万吨，环比减少93.8万吨。同期全球铁矿石发运总量为2334.9万吨，环比减少1112.4万吨。（图表2）
近端供给（到港量）：铁矿石近端供应量环比增长。2025年2月3日至2月9日，中国47港到港总量为1922.2万吨，环比增加69.7万吨；中国45港到港总量为1877.5万吨，环比增加115.5万吨；北方六港到港总量为1057.2万吨，环比增加184.4万吨。（图表3）
三、铁矿石需求：铁水产量下滑，钢厂盈利率环比下行
本周铁水产量小幅下滑，钢厂盈利率环比下降，但同比大幅提高。截至2月14日，Mysteel调研数据显示，247家钢厂高炉开工率为77.98%，环比持平，同比增加1.61个百分点；高炉炼铁产能利用率为85.6%，环比减少0.16个百分点，同比增加1.63个百分点；钢厂盈利率为50.65%，环比减少0.87个百分点，但同比增加25.11个百分点；日均铁水产量为227.99万吨，环比减少0.45万吨，同比增加3.43万吨。Mysteel统计数据显示，1月份全球高炉钢厂生铁产量为1.06亿吨，环比下降0.3%，同比增加1.2%。（图表4）
四、铁矿石库存：45港铁矿石库存增长，钢厂进口矿库存环比下降
港口库存：45港铁矿石库存增长，绝对值处于近三年同期高位。截至2月14日，Mysteel数据显示，全国47个港口进口铁矿石库存为1.60亿吨，环比增加1.85万吨；日均疏港量为296.63万吨，环比增加11.46万吨。45个港口进口铁矿石库存总量为1.54亿吨，环比增加24.85万吨，日均疏港量为281.49万吨，环比增加12.82万吨，在港船舶数为76条，环比下降2条。（图表5，图表6）
钢厂库存：钢厂进口矿库存环比下降，绝对值处于近三年同期低位。截至2月14日，Mysteel数据显示，全国钢厂进口铁矿石库存总量为9142.81万吨，环比减少321.93万吨；样本钢厂进口矿日耗为283.79万吨，环比减少1.38万吨，库存消费比为32.22天，环比减少0.97天。（图表5，图表6）
五、废钢基本面：底部有支撑，废钢震荡偏强
(1) 废钢价格：本周Mysteel废钢价格指数上涨，富宝全国废钢市场价格也上涨。（图表7）
(2) 废钢供需：目前长流程钢厂生产稳定，高炉开工率和产能利用率小幅回升，短流程钢厂复工复产节奏相对迟缓，废钢需求维持偏低水平，多数基地尚未恢复正常采购，钢厂到货量偏低，行情以震荡为主。考虑到钢材基本面矛盾不突出，且三月初重要会议预期仍存，因此废钢价格在资源紧张下仍有支撑，预计短期内将震荡偏强运行。（图表8）
(3) 废钢库存：钢厂废钢库存下降，废钢社会库存下降。近期钢厂到货和消耗整体恢复，短期钢厂废钢库存呈现去化，幅度与去年相当。（图表9）
六、总结与展望
宏观方面：海外扰动大于国内。国家统计局公布的数据显示，2025年1月全国CPI同比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；PPI同比下降2.3%，降幅与上月相同。海外方面，宏观扰动加大，美国1月CPI通胀全线超预期，美联储将下次降息时间从9月调整至12月，年内降息希望几乎破灭；特朗普签署行政命令，对所有国家的钢铝进口加征25%的关税；印度也可能在六个月内对来自中国的钢铁征收15-25%的临时税。
供需方面：最新远端发运量回落，近端到港量环比微增，但近期极端天气频发，澳大利亚皮尔巴拉港遭遇飓风影响，未来发运量可能下滑，供给端仍有较强支撑。需求端，节后复产节奏缓慢，节后第二周疏港量恢复不大，日均铁水产量小幅下滑，五大材表需亦逆季节回落，但目前钢厂的盈利率维持近五成，显著高于去年同期，市场对节后复工复产的预期仍然没有证伪，只是时间上向后推迟。综合来看，国内情绪仍在，后续有复工复产预期，月度区间内以震荡偏强思路对待，但从当前黑色产业链来看，铁矿估值相对偏高，行情或已部分透支宏观利好，尚未充分计价需求复苏不及预期风险，这种预期差可能导致价格在旺季到来时呈现“弱现实负反馈压制”。
分析师：楚新莉 期货交易咨询从业信息：Z0018419
研究助理：杨陈渝虎 期货从业信息：F03135237
